3月26日，泡泡玛特（09992.HK）再现大跌，盘中跌幅一度超过10%。昨日（3月25日），该股全天跌幅达到22.51%，是该股自港股上市以来罕见的单日跌幅。
据统计，截至2025年四季度末，108只主动型基金重仓持有泡泡玛特，其中有16只基金的第一大重仓股为泡泡玛特。不过，从3月25日的净值涨跌来看，虽然这些基金普遍呈现负收益，但回撤幅度较小，最大跌幅仅1.83%，部分跌幅不足0.1%，基金调仓换股迹象明显。
事实上，泡泡玛特2025年的业绩报表出色，但业内也有关于其单一IP依赖过重的担忧。而从近期的港股通交易数据来看，南向资金仍在持续对该股净买入。
泡泡玛特再遇“杀跌”风波，近两日跌幅已超30%
3月26日，泡泡玛特开盘再遭大单抛售，盘中跌幅一度超过10%。就在昨日，该股以全天跌幅22.51%报收，创下该股自登陆港交所以来罕见的单日最大跌幅。
当然，这已经不是泡泡玛特上市以来的首次股价重挫，相比以往的下跌逻辑，市场对于此次下跌的看法又一次回归成长性担忧的话题。根据2025年财报披露数据，该公司当年营收同比增长率达到184.7%，而资本却为何并不看好？
有投资界人士在3月26日同《每日经济新闻》记者交流时就表示，公司的主营业务深受其受众喜爱，即外界熟知的“盲盒”，也有LABUBU这样的现象级IP爆火，但除此之外，公司的业务触角却十分匮乏。这也是业内对其未来业绩增速担忧的重点。有市场分析指出，增长极度依赖单一爆款IP，容易引发外界对其业绩增长上限的担忧。
事实上，在泡泡玛特上市早期，不少一级市场投资人就其潮玩零售的红海模式表示担心，特别是缺乏重磅IP的泡泡玛特在当时被认为估值虚高。2021年~2022年，泡泡玛特股价曾从约104.78港元跌至9.77港元。
此后，公司业绩扭转、产品热度提升，股价在2024年开始迎来大涨，但与此同时，资金的分歧也愈发明显。Wind统计显示，2024年3月初到2025年8月底，其股价虽涨了十倍，但也屡次出现大幅回调，单日跌幅超过5%的交易日不在少数，最多曾一天内跌去21.96%。
不过，在业内人士看来，泡泡玛特在外资眼中是稀缺的消费股标的，因此股价上也持续收获市场关注。随着AI科技的爆发，市场投资风格正在切换，这类新消费股的价值又一次被重塑。
有业内人士坦言，“就市场的预期来看，目前公司的业绩增速并没有达到，LABUBU这样的现象级IP不可再复制，未来的盈利就存疑了。”也有受访者表示，“公司的业绩表现与市场预期有落差，加上营收结构性失衡，市场反馈明显。”可见，在估值、业绩、市场风格三重压力之下，泡泡玛特的股价再遇“杀跌”似乎也在意料之中。
重仓基金扛住回撤压力，调仓换股迹象明显
与股价大幅杀跌形成鲜明对比的是，此前重仓过泡泡玛特的公募基金，特别是一众主动型产品的业绩，在最近几天并没有出现明显回撤，调仓换股迹象明显。
以民生加银价值发现一年为例，去年四季度报告显示，基金重仓港股泡泡玛特13.05万股，季末市值达到2213.15万元，是基金的第一大重仓股。3月25日，在该股大跌22.51%背景下，该基金A类份额净值跌幅仅0.08%。
无独有偶，银华数字经济也是去年四季度末重仓泡泡玛特的产品，季末市值同样位居第一大重仓股，基金A类份额昨日跌幅仅为0.16%。记者注意到，在去年四季度末将泡泡玛特列为第一大重仓股的主动型基金中，3月25日的净值跌幅最大仅1.83%。
不难看出，作为买方机构的公募，特别是主动型基金经理对泡泡玛特的投资策略已经切向防守。
而另一方面，卖方市场对泡泡玛特未来的估值表现多持乐观态度。华西证券(002926)研报分析指出，看好其IP孵化平台的长期价值。浦银国际更是指出，泡泡玛特估值被严重低估，短期股价大幅回调带来买入良机。
越跌越买？南向资金近期净买入泡泡玛特
当然，就算公募机构调仓防守，但在股价大跌的同时，是否愿意重拾筹码值得关注。记者注意到，虽然近期泡泡玛特股价大跌，但南向资金却呈现出明显的净买入状态。
根据港交所披露的沪深港通数据来看，3月24日，深港通数据显示，当日通过深港通买入泡泡玛特的金额为9.05亿港元，卖出金额为2.57亿港元。
3月25日，沪港通十大成交活跃证券中，泡泡玛特当日成交额96.40亿港元居首位，买入金额为55.16亿港元，卖出金额为41.24亿港元；从深港通前十大成交活跃证券来看，泡泡玛特也是当日成交额最大的标的，买入金额为32.67亿港元，卖出金额为23.50亿港元。
沪港通3月25日前十大活跃证券，统计来源：港交所
深港通3月25日前十大活跃证券，统计来源：港交所
对于如何看待泡泡玛特的投资价值，有市场分析指出，泡泡玛特的投资价值需要在“消费属性”与“IP属性”之间寻找平衡。一方面，公司已经证明其在产品设计、渠道运营及用户运营上的能力，具备较强的现金流创造能力，本质上是一家优质的新消费零售企业。
另一方面，其IP体系仍在演进之中，与部分具备内容生产生态的平台型公司相比，其在内容深度与跨媒介开发上的能力仍有提升空间，这也意味着其估值中枢或难以长期维持在纯IP公司的高度。
因此，市场对泡泡玛特的定价，正在从“讲故事”转向“看兑现”。若其能够持续推出具有生命周期的IP，并逐步拓展至更广泛的内容领域，其估值有望获得再次提升；反之，若增长继续依赖单一爆款或盲盒销售，则更可能被锚定为消费零售公司，享受相对稳健但有限的估值水平。
截至发稿，港股泡泡玛特股价来到149.20港元，盘中跌幅最大达到11.82%。
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